这种明摆着以邻为壑的做法，让原本可能达成的全球关税妥协化为泡影，一场关税大战一触即发。本来，当时的“国联”曾提出一项“关税停战协议”，主张各国停止关税壁垒战，以保护国际贸易，《霍利-斯穆特关税法》一出台，全球为之大噪，各国政府最初的反应是抗议，至当年9月，多达23国的抗议信雪片般飞进白宫，而美国政府沉浸于“胜利”喜悦中，对这些抗议嗤之以鼻，不为所动。
各国见美国摆出满不在乎的姿态，开始动真格地以牙还牙。让美国人没想到的是，打响报复第一枪的，竟是素来恭顺的伙伴邻国加拿大。其实加拿大人这一枪打得非常早，早在胡佛总统签署法案前1个月，他们已经先开火1930年5月，加拿大通过法案，将美国输往加拿大的16大类产品关税提高30%，见此举不痛不痒，加拿大政府一面层层加码，一面乞求英联邦步调一致。英国和英联邦早就窝了一肚子气，要知道，英国以贸易立国，竖起关税壁垒无异于断了英国的生路，因此它不仅积极响应加拿大的求助，动员整个英联邦跟美国打关税战，还把法国也拖下水。与此同时，被经济危机弄得社会动荡不已的德国，也加入到报复行列，关税报复措施最终导致德国进口总值下跌61%。
据美国政府统计，1932年美国从欧洲进口总值仅3.9亿美元，而1929年为13.34亿美元;1932年，美国向欧洲出口总值为7.84亿美元，而1929年高达23.41亿美元，美国可谓搬起石头砸自己的脚。更要命的是此例一开，触动了世界范围的贸易壁垒战。据统计，1928年时世界贸易总额已达到601亿美元，但到1938年仅为246亿美元，缩水超过60%。
从金本位到布雷顿森林体系
不仅是贸易战，从20年代末开始，各国纷纷放弃金本位使本币贬值，贸易战也升级为“货币战”。所谓金本位制，就是以黄金为本位币的货币制度。在金本位制下，每单位的货币价值等同于若干重量的黄金，国家之间的汇率由它们各自货币的含金量之比决定。1879年，美、英等国开始采用金本位制，此后各主要工业化国家纷纷效仿。要确保金本位，首先需要各国有足够的黄金储备，并严格控制货币供应量，以免别人拿来钱却换不到黄金;其次，由于黄金是“国际货币”，各国都必须保证黄金的自由流通。1914年8月，第一次世界大战爆发，欧洲各国几乎同时宣布暂停金本位制，停止黄金和本币以及本币和外币的兑换，在战争中为维持军费大发纸币。贵金属也成为从国外购买补给的基本资源，以满足发动战争机器的需要，各国因此相继立法禁止黄金输出。这样一来，金本位实际上遭到了破坏。
1928年，美联储率先打开货币战争的闸门：宣布终止给外国的长期贷款。从1929年底开始，阿根廷、智利、巴拉圭、委内瑞拉、秘鲁等国货币相继因滥发而大贬，匈牙利、澳大利亚和新西兰等农业国也相继跟进，令仍在坚持金本位的英国、德国力不从心，金融濒临绝境。1931年7月，德国政府宣布停止偿付外债，实行严格的外汇管制，禁止黄金交易和输出，这标志着德国的金汇兑本位制从此结束。
面对拉美、东欧等国的货币贬值浪潮的现实，英国人不得不放下架子，起而效尤。1931年9月，英国宣布放弃金本位，实行黄金出口限制，允许货币贬值。一些以英镑为基础实行金汇兑本位制的国家，如印度、埃及、马来西亚等均跟随贬值，也放弃了金本位。这标志着两次大战之间的金本位制的解体，也带来了第二波贬值潮。到1932年初，已有24个国家放弃了金本位，并毫无顾忌地贬值自己的货币，以对抗经济危机和他国的关税壁垒。
1933年春，严重的货币信用危机刮回美国，5月，美元贬值41%。英美两个金融大国货币先后贬值，无疑是最强烈的“货币战”信号，这使仍然坚持在金本位体制内的西欧国家，如比利时、瑞士、荷兰、意大利等陷入严重的通货紧缩，黄金外流，出口竞争力大跌，最终这些国家也不得不在1936年加入“货币战”。原先指望通过扩大贸易来恢复全球经济的幻想彻底破灭了，世界经济状况进一步恶化。
虽然在1936年，法国、美国和英国谈判签订了一份三方协定，承诺克制货币贬值，共建国际货币体系，暂时结束了“货币战”。可是好景不长，1939年，第二次世界大战爆发，战争使国际经济体系发生根本性变化，重回金本位已然不切实际。各国不得不接受新霸主美国主导金融世界的事实。1944年7月，战争大局已定之时，各国达成布雷顿森林体系，即美元与黄金挂钩，其他货币与美元挂钩。这场货币战争至此尘埃落定。
美国《白银法案》抽干了中国的血
美国在放弃金本位后，于1934年5月颁布了《白银法案》，它的主要内容是授权美国财政部在国内外市场收购白银直到白银价格达到每盎司1.29美元或者财政部储备的白银价值达到了黄金储备的1/3，在收购的过程中，财政部有广泛的自由斟酌权。大量收购白银导致银价飞涨，以白银为货币的中国，大量白银外流，经济急转直下。
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